事件：受境外新冠病毒感染人数大幅增加影响，上周有色金属价格大幅下跌，沪铝主力4月合约跌幅3.46%，超过节后低点，尤其是上周贵金属价格同样大幅下跌，显示市场对通缩的风险极度焦虑。 境外疫情目前出现意外增长，韩国、日本、意大利等国家的确诊人数在不断的抬升。另一方面，美国和欧盟各国也面临着疫情升级的风险，后期西方国家面临的新冠疫情形势确实较为严重。 我们在前期的报告中多次建议参与春季行情，尽管我们预计今年铝价的低点是在3月10日左右，但目前价格下跌的幅度超过了我们的预计，主要是疫情对市场的扰动造成。 基本面方面，对于短期铝的基本面我们继续维持偏紧的判断，主要在于去年的缺口尚未被填补。虽然短期受到节日和疫情影响库存在堆积，但是一旦需求恢复整体供需将很快回归缺口。 综合看来，我们认为按照目前的复工情况和供应格局看，铝的基本面支撑较好，不存在大跌的基础，如果短期不出现恐慌性抛售引发的通缩情况，现在可能就是旺季行情的起点。
一、境外疫情意外发酵，市场担忧通缩风险 受境外新冠病毒感染人数大幅增加影响，上周有色金属价格大幅下跌，沪铝主力4月合约跌幅3.46%，超过节后低点，尤其是上周贵金属价格同样大幅下跌，显示市场对通缩的风险极度焦虑。 境外疫情目前出现意外增长，韩国、日本、意大利等国家的确诊人数在不断的抬升。另一方面，美国和欧盟各国也面临着疫情升级的风险，后期西方国家面临的新冠疫情形势确实较为严重。从可能的风险看，最大的风险一是来自国家间的人员流通限制造成的对包括旅游、教育等服务产业的破环，二是类似中国的停工给生产带来毁灭性打击。 从目前的情况看，人员流通受限已经基本上是大概率事件，旅游和服务业势必受到很大影响，经济整体面临压力较大。而对于市场关注的停工措施，我认为在境外发生的可能性很低。首先从目前主要国家的态度上看，包括美国在内的多国政府主要还是内紧外松，内紧的原因在于了解病毒的传染性和破坏性，外松一是避免恐慌，而背后更深层的问题还是在于其无力像我国一样在短期内调动大量的资源来对抗疫情。二是以新加坡为例，其主要采取的措施就是中国的“积极监控”和“坚决隔离”，从目前的数字看疫情已经得到了限制；此外我国下游企业近期也陆续复产，整体疫情依然在控制当中，因此目前没有非停不可的条件。第三在于持续停工的损失难以承担，因此几乎没有可能。我国在春节后基本上开始远程办公，节后一周左右企业也逐步开始复产。境外企业私营居多，无论从企业利益还是国家的经济运行角度出发，目前停产都将造成比疫情更严重的后果，因此全面停工不会出现，境外经济大概率将继续在艰难中运行。 回到国内，中国目前整体的新冠疫情已经逐步得到控制，各种利好消息不断，包括治愈人数的不断增加，疑似病例的大幅下降等。此外在对抗疫情的同时，各地复工也在有序进行当中。据央视新闻3月1日消息：国资委监管央企复工复产率超90%。其中，国家电投1045个企业全部复产，复产率100%。截至目前最新数据显示，国资委监管的中央企业所属4.8万户子企业，复工率为91.7%，石油石化、通信、电力、交通运输等行业开工率目前已超过95%，有的已达到100%。目前下游企业的开工整体顺利，虽然部分企业受到疫情的干扰开工率恢复的较慢，但整体改善的方向不变，需要关注更多的可能是服务业承压对市场走势的影响。
二、春季行情分析 我们在前期的报告中多次建议参与春季行情，尽管我们预计今年铝价的低点是在3月10日左右，但目前价格下跌的幅度超过了我们的预计，主要是疫情对市场的扰动造成。 我回顾了自2014年开始的行情走势，无论供应过剩与否，2014-2019年这6年的节后走势均震荡或者上涨，节后首日收盘价与5月前的高点对比来看，均可实现正收益(5月后价格再创新高概率不大）。具体来看以刚才假定的出入场时点看，这六年春季期间的平均收益在7.56%。 分年份看，鉴于今年供应是一个相对过剩的预期（具体过剩程度目前不好下定论，影响因素包括投产的速度、去年缺口、原料变数以及下游政策刺激），通过我们与往年的涨跌幅进行对比推测，如果2月3日算复工第一日，春季高点分别在13904和14142，如果按本周复工算起，则高点约在14193和14436元/吨。低点方面，除去节前下行趋势较强的年份，低点距节后首日收盘的跌幅一般在1.5-2.5%之间，今年的情况预计相似，节后首日低点与复工首日收盘的跌幅为1.68%，因此不排除今年的低点在此价格附近。而如果严格按照收盘价测算，今年的低点位置在13118-13479元/吨之间。从统计上看，目前应该已经是铝价短期的底部，主要的风险依然是疫情影响下，短期恐慌情绪能否缓解。 三、基本面解析 基本面方面，对于短期铝的基本面我们继续维持偏紧的判断，主要在于去年的缺口尚未被填补。虽然短期受到节日和疫情影响库存在堆积，但是一旦需求恢复整体供需将很快回归缺口。 从库存上看，目前国内的社会库存依然在增长当中，但预计本周应该出现企稳甚至回落。从目前的库存增长速度看，出现了放缓的迹象。据最新数据统计本周社会库存较上周五增加约4.3万吨，较上周的7万吨左右明显放缓，与我们上周的预计相差不大。 另一方面，目前受疫情造成的北方运输不畅影响，山西河南地区的氧化铝生产出现困难，部分冶炼厂出现压产停产的情况。据市场人士透露，目前山西地区部分厂家减产情况较多，且短期难以恢复，北方地区氧化铝厂原料库存普遍偏低，未来仍存在一定不确定性。从价格上看，近期北方氧化铝价格持续回升，未来可能会维持高位。 对于下游电解铝企业来说，氧化铝原料供应收缩势必影响生产规模，在目前价格大跌的局面下，电解铝价格已经降至高成本产能的现金成本，未来新产能投产预计放缓，利好铝基本面。
四、小结 综合看来，我们认为按照目前的复工情况和供应格局看，铝的基本面支撑较好，不存在大跌的基础，如果短期不出现恐慌性抛售引发的通缩情况，现在可能就是旺季行情的起点。 另一方面，尽管需要承认疫情对经济走势存在较大影响，但我们认为目前疫情对经济的冲击在资产价格上已得到充分体现，在流动性不短缺的前提下资产价格继续回落空间较小。而当前市场利率水平整体稳定，没有短期流动性紧张的情况出现。除此之外，未来市场仍有利好待出。国内方面，财政和货币政策均存在较大空间；境外美联储也可能继续降息。 操作上，我们认为基于疫情主要影响不在近月的假设下，建议目前价格逢低买入。主要风险在于疫情的进一步发酵以及潜在的通缩风险。
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一、境外疫情意外发酵，市场担忧通缩风险 受境外新冠病毒感染人数大幅增加影响，上周有色金属价格大幅下跌，沪铝主力4月合约跌幅3.46%，超过节后低点，尤其是上周贵金属价格同样大幅下跌，显示市场对通缩的风险极度焦虑。 境外疫情目前出现意外增长，韩国、日本、意大利等国家的确诊人数在不断的抬升。另一方面，美国和欧盟各国也面临着疫情升级的风险，后期西方国家面临的新冠疫情形势确实较为严重。从可能的风险看，最大的风险一是来自国家间的人员流通限制造成的对包括旅游、教育等服务产业的破环，二是类似中国的停工给生产带来毁灭性打击。 从目前的情况看，人员流通受限已经基本上是大概率事件，旅游和服务业势必受到很大影响，经济整体面临压力较大。而对于市场关注的停工措施，我认为在境外发生的可能性很低。首先从目前主要国家的态度上看，包括美国在内的多国政府主要还是内紧外松，内紧的原因在于了解病毒的传染性和破坏性，外松一是避免恐慌，而背后更深层的问题还是在于其无力像我国一样在短期内调动大量的资源来对抗疫情。二是以新加坡为例，其主要采取的措施就是中国的“积极监控”和“坚决隔离”，从目前的数字看疫情已经得到了限制；此外我国下游企业近期也陆续复产，整体疫情依然在控制当中，因此目前没有非停不可的条件。第三在于持续停工的损失难以承担，因此几乎没有可能。我国在春节后基本上开始远程办公，节后一周左右企业也逐步开始复产。境外企业私营居多，无论从企业利益还是国家的经济运行角度出发，目前停产都将造成比疫情更严重的后果，因此全面停工不会出现，境外经济大概率将继续在艰难中运行。 回到国内，中国目前整体的新冠疫情已经逐步得到控制，各种利好消息不断，包括治愈人数的不断增加，疑似病例的大幅下降等。此外在对抗疫情的同时，各地复工也在有序进行当中。据央视新闻3月1日消息：国资委监管央企复工复产率超90%。其中，国家电投1045个企业全部复产，复产率100%。截至目前最新数据显示，国资委监管的中央企业所属4.8万户子企业，复工率为91.7%，石油石化、通信、电力、交通运输等行业开工率目前已超过95%，有的已达到100%。目前下游企业的开工整体顺利，虽然部分企业受到疫情的干扰开工率恢复的较慢，但整体改善的方向不变，需要关注更多的可能是服务业承压对市场走势的影响。
二、春季行情分析 我们在前期的报告中多次建议参与春季行情，尽管我们预计今年铝价的低点是在3月10日左右，但目前价格下跌的幅度超过了我们的预计，主要是疫情对市场的扰动造成。 我回顾了自2014年开始的行情走势，无论供应过剩与否，2014-2019年这6年的节后走势均震荡或者上涨，节后首日收盘价与5月前的高点对比来看，均可实现正收益(5月后价格再创新高概率不大）。具体来看以刚才假定的出入场时点看，这六年春季期间的平均收益在7.56%。 分年份看，鉴于今年供应是一个相对过剩的预期（具体过剩程度目前不好下定论，影响因素包括投产的速度、去年缺口、原料变数以及下游政策刺激），通过我们与往年的涨跌幅进行对比推测，如果2月3日算复工第一日，春季高点分别在13904和14142，如果按本周复工算起，则高点约在14193和14436元/吨。低点方面，除去节前下行趋势较强的年份，低点距节后首日收盘的跌幅一般在1.5-2.5%之间，今年的情况预计相似，节后首日低点与复工首日收盘的跌幅为1.68%，因此不排除今年的低点在此价格附近。而如果严格按照收盘价测算，今年的低点位置在13118-13479元/吨之间。从统计上看，目前应该已经是铝价短期的底部，主要的风险依然是疫情影响下，短期恐慌情绪能否缓解。 三、基本面解析 基本面方面，对于短期铝的基本面我们继续维持偏紧的判断，主要在于去年的缺口尚未被填补。虽然短期受到节日和疫情影响库存在堆积，但是一旦需求恢复整体供需将很快回归缺口。 从库存上看，目前国内的社会库存依然在增长当中，但预计本周应该出现企稳甚至回落。从目前的库存增长速度看，出现了放缓的迹象。据最新数据统计本周社会库存较上周五增加约4.3万吨，较上周的7万吨左右明显放缓，与我们上周的预计相差不大。 另一方面，目前受疫情造成的北方运输不畅影响，山西河南地区的氧化铝生产出现困难，部分冶炼厂出现压产停产的情况。据市场人士透露，目前山西地区部分厂家减产情况较多，且短期难以恢复，北方地区氧化铝厂原料库存普遍偏低，未来仍存在一定不确定性。从价格上看，近期北方氧化铝价格持续回升，未来可能会维持高位。 对于下游电解铝企业来说，氧化铝原料供应收缩势必影响生产规模，在目前价格大跌的局面下，电解铝价格已经降至高成本产能的现金成本，未来新产能投产预计放缓，利好铝基本面。
四、小结 综合看来，我们认为按照目前的复工情况和供应格局看，铝的基本面支撑较好，不存在大跌的基础，如果短期不出现恐慌性抛售引发的通缩情况，现在可能就是旺季行情的起点。 另一方面，尽管需要承认疫情对经济走势存在较大影响，但我们认为目前疫情对经济的冲击在资产价格上已得到充分体现，在流动性不短缺的前提下资产价格继续回落空间较小。而当前市场利率水平整体稳定，没有短期流动性紧张的情况出现。除此之外，未来市场仍有利好待出。国内方面，财政和货币政策均存在较大空间；境外美联储也可能继续降息。 操作上，我们认为基于疫情主要影响不在近月的假设下，建议目前价格逢低买入。主要风险在于疫情的进一步发酵以及潜在的通缩风险。
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